活跃资本市场既有中长期布局，又有短期刺激。8月18日，证监会就活跃资本市场答记者问重点是发展机构投资者、提升上市公司质量、发展衍生品等中长期政策。但市场更期待短期刺激，心理落差犹存。8月27日，证监会推出政策“组合拳”——印花税减半征收，IPO、再融资、减持政策优化，两融政策放松等应有尽有，弥补了短期刺激缺失。从当前来看，低预期+低仓位+政策强催化，反弹行情有望启动。

图为申万宏源证券A股策略首席分析师、总量研究部联席总监傅静涛

市场对政策催化预期持续上修 反弹行情有望启动

【资料图】

活跃资本市场的政策布局正趋于完备：8月18日证监会活跃资本市场答记者问着眼于中长期政策布局，在发展机构投资者、提升上市公司质量、发展衍生品做了一系列重磅政策展望。只讨论中长期活跃资本市场，8月18日的答记者问是有力的、超预期的。但近期市场更期待活跃资本市场的短期刺激，此前的政策市场是存在一定心理落差的。而8月27日政策再次兑现组合拳，弥补了活跃资本市场短期刺激的缺失。印花税减半征收，IPO、再融资、减持政策优化，两融政策放松应有尽有，都是近期市场最期待的政策，政策心理落差不复存在。

历史上，下调印花税对短期行情的刺激作用明显，且通常不会立刻出现冲高回落的情况。

近期市场调整过程中，一些预期已调整到位。比如，政策效果的预期已经明显下修，海外美债收益率上行的影响也阶段性反映充分。同时，确实有一些预期已过度悲观。比如，市场政策兑现的预期也有所下修，股市和汇市的底线思维也被低估。这对应着机构投资者的仓位已出现明显回落。

所以，短期“低预期+低仓位+政策强催化”，市场对后续政策持续催化的预期也将上修，反弹行情有望启动。

减持和再融资政策优化 稳定分红仍是政策趋势之一

减持和再融资政策优化，也处处体现鼓励分红，提升上市公司质量的中长期导向。中特估“分红成长投资”顺应政策趋势。

控股股东、实控人减持要求不得破发、破净，且过去3年累积分红不低于3年平均净利润的30%。破发、破净、持续亏损和财务性投资比例偏高的上市公司再融资也将被限制规模和频率，一事一议。我们统计了在新规之下，不符合减持条件的公司(剔除房地产)共2203家，数量占比42.1%，市值29万亿，占比35.5%；其中机械设备、电子、医药等行业不符合减持条件的公司数量占比最高，银行、电子、医药生物市值占比最高。回溯历史，2016年以来实控人减持规模共4338亿，模拟新的减持限制将使得2016年以来的历史实控人减持减少18%。

此外，减持和再融资政策优化的方向，与中长期活跃资本市场的政策布局一脉相承，处处体现了鼓励分红，提升上市公司质量的导向。中特估的本质是“分红成长投资”，重点寻找分红比例提升，稳定分红预期从无到有的“新长江电力”，这依然是中短期政策趋势最明确的主题方向之一。

短期风险偏好直接修复可期 自下而上选股机会可能正在增加

从反弹结构上看，交易活跃资本市场短期刺激，券商再续动量行情。“在路上的政策”永远比“已兑现的政策”更重要，房地产仍是后续有“政策想象空间”的方向，政策推动的长期主题(中特估、数据要素)，风险偏好迎来直接修复。

短期反弹没分歧，关键还是结构选择。

首先，交易活跃资本市场短期刺激，券商可能直接受益于交易性资金活跃度提升，再续动量行情。在路上的政策”永远比“已兑现的政策”更重要。政策预期修复，后续仍有“政策想象空间”的房地产，也有望成为高弹性的方向。涨价周期交易稳增长政策后续加码，核心消费与房地产中期是“同一个beta”，都可能成为轮动和跟涨的方向。

中特估政策密集催化，运营商中期高分红验证；国内数据要素主题近期也有政策回补。活跃资本市场短期刺激兑现，是市场政策预期修复最直接的催化因素。中特估和数据要素，在风险偏好的核心驱动因素上，与市场总体其实相同(都是总体政策信心)，短期风险偏好直接修复可期，也有望成为高弹性的方向。

在近期市场交流中，不少投资者反馈因为市场总体弱势，一些自下而上可以看好的个股，短期暂时没有买入。短期市场反弹，后续也有望回归相对稳定的震荡区间，自下而上挖掘格局优化结构的有效性将提升。这方面，新能车产业链是供给增速回落确定，自下而上选股机会可能正在增加。

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