近日，证券时报下属中国资本市场研究院(CMR)发布蓝帆医疗（002382）(002382.SZ)深度研究报告。在心脑血管、防护、护理三大事业部业务经营均呈现正向信号的背景下，蓝帆医疗重拾机构关注。报告详细剖析了公司业务现状及财务数据，并围绕财务指标指出，公司资产负债率持续下降，销售费用率、管理费用率持续低于行业均值，与可比公司相比，蓝帆医疗0.73倍市净率为医疗耗材上市公司中的最低值，相比行业平均有较大的提升空间。

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从业务角度出发，报告指出了蓝帆医疗四大未来发展看点：坚持自主创新，心脑血管业务进入收获期；坚定全球化战略布局，以更好基本盘面分散经营风险；一次性手套业务供需拐点临近；提升新能源车载急救包海外市场的占有率。

“创新+全球化”构建心脑血管业务竞争力

蓝帆医疗虽以手套行业龙头企业为市场所认知，但作为一家始终坚持自主创新的企业，围绕2013年确立的“高值耗材+中低值耗材”(“A+X”)发展战略，公司在心脑血管产品也已建立起强大的竞争力。2013年至2022年期间，公司研发支出合计近19亿元，位居医疗耗材行业可比公司第二位，尤其2018年以来，公司研发投入强度持续五年超过医疗耗材行业个股中位数水平。

报告指出，高水平研发的加持下，公司在高端医疗器械领域的投资布局进入收获期，现阶段心脑血管事业部的业绩表现呈现出较为确定的反转趋势。具体而言，其一，柏盛国际研发的全球第一款无聚合物药物涂层冠脉支架BioFreedom已获得中美欧日四大主要市场上市批准，应用于HBR高出血风险患者，在包括中国在内的市场正快速放量；其二，结构性心脏病介入领域重磅产品Allegra经导管介入主动脉瓣膜在2022年实现近6000万元的营业收入，同比增长75%，目前已新进入香港、土耳其和印尼市场，未来将继续拓展；其三，参股公司同心医疗也贡献了约2.7亿元投资收益。

据投资者调研纪要，公司BioFreedom支架于2021年6月取证，2022年为上市销售首年，公司认为该产品销量将在3年至5年的放量期中持续增长。新产品的陆续取证和上市及现有产品市场的不断开拓，将对业绩和品牌影响力有积极影响。

心脑血管创新产品放量在即，公司同时也是国内国际化程度首屈一指的心脑高值器械企业代表。报告指出，公司成立以来坚持全球化布局，不仅在防护领域以一次性手套的出口起家，PVC手套一直稳居全球领先的市场份额，在心脑血管领域，蓝帆医疗已在海外拥有研发、临床、注册团队及营销网络，在业内较为稀缺。据证券时报CMR统计，公司的心脑血管业务2021年与2022年海外收入占比均为78%，海外贡献均超5亿人民币，远高于国内心脑血管龙头企业微创医疗心脑板块和赛诺医疗海外营收占比。2022年蓝帆医疗整体海外收入虽下降至42.94亿元，但仍居申万三级医疗耗材行业第2名，海外业务收入占比超85%。

手套供需拐点临近，龙头企业将率先受益

除心脑血管放量外，手套业务供需拐点临近也是今年公司业绩的重要看点之一。据悉，蓝帆医疗是行业内首家布局了全品类手套的公司，产品涵盖一次性PVC手套、一次性丁腈手套、一次性乳胶手套、一次性TPE/CPE手套等大类。据海关出口数据，2022年公司丁腈手套出口份额达20.85%，列居全国第二，一次性PVC手套出口市场份额20.70%，继续保持中国和全球第一。

报告指出，2022年公司业绩出现大幅下滑主要受到健康防护手套售价大幅下降影响，手套业务的亏损系供需关系和市场环境发生巨大变化，全行业扩充产能导致产能过剩，渠道商囤积库存导致需求减少所致。而随着公共事件影响消退，需求逐步恢复常态，手套行业开始周期调整，大量落后低效产能出清。2023年以来，随着此前市场囤积的手套产品即将到期，过剩的渠道库存逐步被消化，2023年起渠道采购和终端需求量预计恢复正常，行业供需拐点临近。

更乐观的是，随着人们健康意识提升及政策的支持，预计市场需求将会出现永久性增长，2025年市场规模将达到157亿美元，相比2019年实现翻番。

与此同时，全球手套龙头企业Top Glove因成本上升已于2023年2月起开始上调手套价格；Hartalega计划放缓产能扩张节奏；Kossan于2023年一季报中披露已暂停近期的产能扩张计划，海外龙头厂商已有明确提价诉求。报告认为，随着国外手套龙头企业开展调价，价格水平终将传导并影响国内，手套价格将合理化恢复，手套企业毛利率也将得到修复。同时，全球丁腈手套行业市场份额正在呈现从马来企业向国内企业进行结构性转移的趋势，国内手套龙头厂商将在全球竞争中获得更大市场份额。

乘新能源汽车行业东风，急救包业务开新局

值得一提的是，相比心脑血管及手套业务，以急救包为代表的护理事业部虽体量不大，2022年急救护理产品收入仅2.84亿元，但增长空间却不可小觑。据了解，公司已上市家庭、车载、办公、户外等多个系列的急救包，产品销往德国、英国等全球多个国家，与海外的奔驰、宝马，国内的滴滴出行等达成合作，在全球医疗急救包市场中市场份额排名前列。

报告指出，从行业角度，社会应急救护需求正快速增长，越来越多的社会参与方正在创造急救产品在应急领域的多元化适用场景，同时政府及相关部门、组织对应急领域产品的重视程度也在持续提升。据贝哲思信息咨询数据，2021年全球紧急护理应用市场规模达到102.89亿元人民币，预计到2027年将达到592.98亿元，年复合增速接近34%。尤其值得一提的是，随着中国新能源汽车出口规模日渐扩大，车企对车载急救包的需求也水涨船高。据统计，2023年上半年国内新能源汽车累计出口53.4万辆，同比增长近164%。

公司对急救包市场潜力充分看好，并表示急救包将成为公司重点培育和预期具有良好发展前景的产品线。2022年下半年，公司“年产1000万套急救包”项目建成，随着产能的逐步释放，公司有望持续扩大国内市场影响力，进一步实现海外市场占有率的提升。

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